把握某些香港零售股的逢低買進機會

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《華爾街日報》--香港作為零售中心的日子已成明日黃花，其最知名的門店境遇艱難。連鎖珠寶商周大福珠寶集團有限公司(Chow Tai Fook，簡稱：周大福)和折扣化妝品銷售商莎莎國際控股有限公司(Sa Sa International，簡稱：莎莎國際)的股價均較3月初的高點下跌了約15%，而iShares安碩MSCI香港ETF(iShares MSCI Hong Kong ETF)漲了近15%。這也反映出香港零售業的時過境遷。

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數據慘淡。香港零售額繼2013年增長了13%後，今年以來下降了1.3%。中國國家主席習近平發起的反腐行動遏制了對奢侈品的需求熱情。反腐行動從一定程度上專注於打擊奢靡的生活方式。今年6月，珠寶和手錶銷售額較上年同期下降了28%。同時，內地赴港遊客增速放緩至單位數，為2011年初以來的最低水平。

不過，投資者不應放棄整個類股，特別是有逢低買進的機會時。周大福在內地的業務不斷擴張，百貨公司運營商利福國際集團有限公司(Lifestyle International，簡稱：利福國際)在香港本地有著堅實的需求。投資者或許最好還是避開莎莎國際。

瑞信(Credit Suisse)分析師Eva Wang稱，在香港的珠寶商中，周大福在零售業放緩之際面臨的風險敞口最小。周大福越來越像一家內地企業，有54%的銷售額來自內地，而競爭對手周生生集團國際有限公司(Chow Sang Sang，簡稱：周生生)和六福集團(國際)有限公司(Luk Fook，簡稱：六福集團)分別有37%和22%的銷售額來自內地。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師Edward Lui指出，內地珠寶銷售更為堅實，較上年同期持平，而不像香港大幅下滑。

周大福預測市盈率一度高達17倍，目前為14倍。瑞信(Credit Suisse)的Wang認為，一旦最近黃金搶購潮的效應消退，周大福市盈率將重回上述水平。去年，中國消費者在金價回落後搶購黃金，推動香港金飾銷售激增。由於上年同期對比基數偏高，周大福上半年利潤增長不會太強勁。Wang將周大福目標價定在13.5港元（約合1.74美元），暗示該股還將上漲19%。

如果不計珠寶和手錶銷售，香港零售情況看起來並不那麼糟糕，今年以來的零售額增長了3.8%。瑞信青睞崇光百貨母公司利福國際，因為其在香港本地市場的地位穩固，40%的銷售額來自中國大陸。估值也是一大吸引力。利福國際目前的市盈率為10.3倍，遠低於其12.5倍的歷史平均水平。Wang將該股的目標價定在17.5港元。利福國際股價目前報14港元。

香港零售業的問題一定程度上源於遊客數量的變化。來自廣州的當日往返遊客目前佔香港總遊客數量的45%。他們常常來香港，但奢侈品買的不多，通常都是在週末搶購日用品、嬰兒奶粉和藥品。這種稅收套利行為（受稅制影響，這類日用品在大陸的售價比香港高20%-30%）製造了緊張氣氛。香港已經通過了相關法律，限制遊客出境時可以攜帶的嬰兒奶粉數量，未來還可能限制當日往返遊客的數量。

高盛(Goldman Sachs)警告稱，如果香港限制當日往返遊客數量，莎莎國際可能會受到衝擊，因為該公司22%香港門店的目標客戶群是當日遊客。高盛稱，莎莎國際的股價應該與藥妝零售商15倍的平均預測市盈率相符，而不是反映與全球化妝品行業21倍的市盈率中值。莎莎國際目前的預測市盈率為17倍。

撰稿﹕華爾街日報Shuli Ren