【經濟日報專訊】 http://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%9D%8E%E5%AF%A7%E6%96%BD%E8%B2%A1%E6%8A%80-%E5%95%9F%E6%9B%B2%E7%B6%AB%E5%A5%97%E7%8F%BE%E5%A4%A7%E9%96%80-224852454--finance.html
體操王子李寧再耍財技，重推兩年前失敗的「以小控大」垂直控股架構，擬將25.23%李寧（02331）公司股份以13.58億元代價轉入自己持股55.9%的非凡中國（08032），大開李寧日後減持的方便之門。
這宗交易看似「左手交右手」，李寧繼續透過非凡間接維持李寧公司大股東地位，但由於他持有非凡只有56%股份，故他與胞兄李進共同持有李寧公司的股份卻被攤薄。
非凡曾飈1倍 收市漲84%
非凡昨復牌後一度急升1倍，收市報0.12元，升84%。若以股份五合一後計，收市價約0.6元，遠高於非凡向李寧發股及可換股債券（CB）的作價，以非凡發行新股及CB計，李寧帳面升值11.5億元。
李寧昨在電話會議中否認間接減持李寧公司股份的舉動，「要減持我大可以在股價高的時候做，我只是想做這平台……這次讓出利益給小股東，換取了非凡更大的發展。」
李寧是次轉讓股份予非凡，不收分毫現金，只收非凡新股及可換股債券（CB），分別相等於5.785億元及7.8億元。非凡擬將股份五合一，新股發行價及CB換股價為經合併後每股0.325元。收購作價相等李寧公司每股5.1元，較停牌前溢價5.6%。
非凡又向李寧作盈利掛鈎安排，若2013 至2017年李寧公司盈利高於今次收購作價（以25.23%應佔盈利乘雙方同意的市盈率得出數字，減去收購價差額），非凡將額外向李寧兄弟發行「盈利能力CB」，換股價同為0.325元，上限7.8億元。
花旗︰市場或憂李寧股份被賣
花旗分析員指，今次交易難免引起市場憂慮日後李寧公司股份被出售及抵押的風險。值得注意的是，非凡向李寧發行的新股不設禁售期，CB亦可於生效後自由轉讓，為李寧減持給予極大空間及彈性。而且「以小控大」的垂直架構，令非凡大股東在上層套現，亦不失對子公司的控制（詳見另文）。
非凡自2010年宣布進軍房地產後，即以逾0.6元的配股價連環抽水，籌資逾12億元，截至6月底止，非凡手頭現金約10.78億元。過去兩年僅支付過瀋陽市長白島土地按金2.3億元，業務發展幾近停滯。
今年1月，李寧先後賣走香島道大屋及向私募基金TPG減持李寧股份套現逾6億元，市場亦盛傳他有意出售非凡。是次交易需獨立股東表決批准。
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